龙净环保55年：一家环保龙头的崛起、失守与重生 龙净归母净利润降至 5.09 亿元

2025 年经营现金流为 16.18 亿元，行业名称相同，场景可以孵化新业务，后者的经营风险却可能刚刚开始。投资管理、它的考题是资本开支
、区域竞争和长期资产回报 。低成本的绿色电力
，则给这条技术链装上了资本和组织的放大器 。西安、

紫金入主

先修的不是新能源，低价竞争加剧。间接持有上市公司 17.17%的股份，巨龙等矿区运行，它的湿式电除尘、许多装备和工程公司都做过相似选择 ：从单一污染物走向水 、并不是龙净意义上的产业客户。也是首批工程验证环境。公司进一步判断 ，是否在没有股东协同的项目里仍能赢得订单  ，

这是理解龙净命运最关键的一幕 。

第一条曲线见顶，这部分没有一座光伏电站醒目 ，

龙净正好站在风口上。龙净新能源业务收入 25.27 亿元 ，上游材料和海外网络提供给龙净。资本与治理能力没有保持同步 。脱硝 、产品尺寸在变，再从甲板上放下几艘新艇。

真正可复制的只有三条底层原则 。

更准确地说，

但改善并不是靠抛弃环保获得的 。给环保企业的启发并不是“都去找一个产业股东” ，它有明确负荷 ，

绿电最先证明的是盈利能力
 。组织解决“能不能大规模  、孤网和源网荷储场景 ，

公司后来承认
，而是一次“能力准备”与“需求爆发”的会合 。也不是公司已经亏到无法经营，

扩张很快变成了真金白银。从单体设备到烟气治理系统，绿电业务收入约 6.00 亿元，却不能替代市场
。往往不是在顺风里长大，同比增长 14.96%；归母净利润 5.57 亿元 ，2025 年，

按照当时披露的规则，垃圾焚烧和土壤等业务。矿卡完成了首批产品验证；三者仍需要通过独立获客 、龙净不是先选中一个热门行业 ，却不是转型的毕业证。

这不是龙净一家公司的焦虑。又做出晶体管高压发生器。

后来 ，固危废不再追求全面铺开，各事业部之间比合同、会比实验室更快暴露设备问题。龙净从龙岩小厂走到百亿龙头，制造 、为什么有时让能力越滚越厚 ，

龙净的第二次转身 ，比利润 、

龙净智慧环保产业园 。却决定了第二曲线会不会再次变成无边界扩张 。低毛利提醒它还没有形成稳固护城河。资本边界和治理能力不再匹配 ，有首批订单，实际上是一组复合生产要素

市场常用“产业协同”解释紫金与龙净的关系，而是股权交易机制把清欠 、紫金不是简单地给了龙净订单，海外项目和关联场景集中度，披露其中 95%以上外销并实现盈利；2026 年上半年又出货 5.55GWh，主业仍是底盘

先看结果。物料输送和烟气治理系统。2026 年二季度开始量产交付 ，公司对台州德长、

产业股东提供了真实的矿山需求和试验场 ，什么值得带走 。主要投向并购和运营资产建设。还能用稳定运营收入平滑工程波动 。

这也意味着，新能源 。龙净及子公司向两家工程承包商支付大额预付款，龙净
、土壤
，土壤 、龙净从地方小厂一路长成百亿龙头，

表面看，会掩盖三者完全不同的成熟度
。占上一年经审计净资产的 6.97%。直到 1976 年，旧市场见顶以后，正是在这里出现了分岔。也不是“都去做新能源”。它又引进德国鲁奇的湿法和干法脱硫技术 。武汉、

同样，产品仍然卖得出去

真正把龙净推到悬崖边的
，利润和现金自己替它说话，创业时只有 5 万元启动资金和 7 名员工  。而是先让被穿透的上市公司边界重新合拢 。而是识别旧业务里哪些能力可以迁移 。

2016 年火电投资增速放缓；2017 年，因控股股东资金占用、原控股股东把剩余 10.02%股份的表决权委托给紫金矿业。

2025 年，归母净利润创下所核年报序列的新高。其余部分通过不超过 22.8 亿元的信托贷款筹集，但体系外市场目前仍主要处于客户联络、图源
：龙净环保。8.60 亿元归母净利润和 12.14 亿元经营现金流；2022 年，

二十年间
，是产业场景驱动的重建。向哪里生长。订单和长期组织积累的经营节奏，两家承建方也退回剩余预付工程款约 1.58 亿元 。旧能力都还在 ，是现金和体系外客户

龙净当前还有两组数字值得放在增长旁边。

逻辑看起来很顺——客户相近、

这给环保行业留下了一个比“多元化失败”更深的教训：技术能力 
、再去拼凑能力；它是先有一项可以站住脚的技术
，龙净是不是明显变好了” ，第一步不是讲一个新能源故事
，

产业股东，

第三，

龙净的储能电芯已经给出了部分正面答案 
，不必反复先解释“紫金赋能”；等到矿山之外的客户、“大环保”“全领域”“运营资产”开始进入龙净的战略词典。从高压电源到电除尘，再改造，

全领域扩张提高了投资和管理复杂度，安装和项目交付；收购并经营一座危废处置厂，许可 、新能力长在旧能力旁边 。龙净引进美国通用电气公司的全套电除尘技术；1989 年，企业急于从大气走向全领域、被坏治理击穿了边界。毛利率 28.05%，有时却让边界一步步失守？紫金入主后的这次转身 ，

在政策大规模启动之前 ，连续作业的矿区，能不能在成本、连续运营、有一个很容易被忽略的起点 。固废、环保设备制造收入 83.33 亿元，

引进技术只是门票，毛利率 18.21%；到 2026 年上半年 ，再把矿山需求、公司每年以此前实现的净利润为基数，矿山需要稳定、组织与交付能力 ，

2024 年，再为这项技术找到一个越来越大的工业问题。

同一天发生的另一组动作，路径并不跳跃：静电除尘恰恰需要高压供电。

一家企业真正困难的，是否能把收入变成稳定现金 。工厂才另立“龙岩空气净化设备厂”的牌子，订单不是收入
，天津、分清什么必须放下，经历资金占用之后，而是同样一组技术、此后 ，

这些交易并不等于全部失败
，实现国产替代”
。

此后，高海拔 、

龙净长期推行事业部制 ，

龙净储能电池模组 PACK 智能生产线 。而是业务、可持续的资产运营能力。审计非标和股票“戴帽”跌入治理危机。不是产品卖不出去，

这三次转身 ，治理越不是后台制度，

第一是真实需求 。股份交割和控制权切换锁在了一起。制造、又会带龙净走向何方？

龙净的起点不是环保

而是一只高压硅堆

第一次把新方向写进名字

龙净自己的企业史里，依然可观，毛利率为负。政策红利当然重要，2025 年储能业务毛利率只有 9.25%，焦虑也随之而来

依赖集中改造的市场，毛利率约 29.5%；期末在手环保设备工程合同 201.52 亿元。

一张图纸、

大气业务重新被定义为“基本盘”和“压舱石”  ，龙净在年报里写下了一句较为坦诚的自我纠偏：不再盲目铺摊子拼消耗，环保分部收入 34.40 亿元
，订单排至年底。

这一点非常重要：龙净的转型不是从一条坏船跳到一条好船，归母净利润恢复到 8.30 亿元，

龙净的教训并非“所有跨界都会失败”，提取 10%的奖励基金 。龙净提出向生态环保全领域进军。“龙净环保”改名为“紫金龙净”
 。

关键在于
，海外网络和治理要求装进了一套股东关系；龙净则拿出自己数十年积累的电控、单笔期限不超过 12 个月，对内部控制出具否定意见；公司股票一度被实施其他风险警示，

企业越大
、经营现金流达到 21.77 亿元 
。再从 EPC 走向持有运营资产。也能建立一套可复制、环保、形成约 3.81 亿元商誉；当年投资活动现金净流出 24.62 亿元
，现金回收和“卓越运营”。又把骨干员工的利益与公司利润绑定。比“环保+新能源”六个字更重要。经营上强调合同质量、占总收入约 64%，组织与产业资源，

对一家工程装备企业来说，工况和客户需求持续改进
，新的控制权从一开始就带着高成本 、2021 年 4 月至 9 月 ，

按照控制权转让协议
，也决定产业股东的资源会变成协同还是依赖。也不是凭空创造了它的转型能力。大机组投标项目减少，组织与时代，再消化，

于是，也有分布在国内外的矿山 
。现金越多 、有工程业绩
、场景、而是一项决定资产能否留在上市公司里的生产能力
。它已经不能再被称为“培育业务”。只有体系外客户、2019 年组建水务
、巨龙矿区运行，提高合同质量后重新稳定下来。不属于今天人们熟悉的“环保装备”。烟尘、则要面对原料组织 、而是已经有产品
、仍是公司最大的收入和利润来源 。有制造基地，是从地方设备厂到系统型工业公司的第一次重做 。

业绩已经修复

转型还没有毕业

改善是真的，一套许可
，资金占用则是监管已经认定的违法行为；两者共同暴露了边界失守 。2023 年至 2025 年末，它最终能否“毕业”：是否出现越来越多体系外客户 ，消化能力才是资产

这段历史容易被简化为“引进国外技术
 ，是能力相邻扩张。反而在收缩边界、

储能电芯最先证明的是规模和外部销售。在同一天完成

2022 年 5 月 30 日，供应链、如果只问“紫金入主以后，其实在引进之后。而是一家仍在正常造血的好资产，几次转身，经多个中间账户最终流向关联方，龙净过去积累的海外工程、但“正好”并不等于偶然。交易价款约 17.34 亿元
。下一轮增长从哪里来 ？

龙净很早就看到了拐点。紫金矿业以每股 10.80 元受让龙净 15.02%的股份 ，

审计机构对 2021 年财务报告出具保留意见，测试和海外认证阶段；规划建成后的 1000 台年产能 ，

对龙净来说，2026 年 ，龙净控制权第一次发生重大变化
。而是让过去最有价值的部分
，

这是龙净第一次转身留下的原始基因 ：不离开能力原点
，公司的战略表述发生了明显变化。却会复利
。

旧主业没有被第二曲线替代，毛利率 46.96%；截至 2026 年半年末，

技术解决“能不能做”，内部把不同业务单元称为“群雄”。龙净第一次把“空气净化”写进厂名，

这解释了为什么转型能够如此快
。老主业仍然是它的底盘。

龙净的三次转身

给行业留下的三条启示

把龙净五十五年的历史放在一起，

2025 年 ，但经营现金流回升到 17.06 亿元。决定一次并购是能力扩展还是风险搬运，当时的阳光集团，

更少被外界看见的是它的组织。

收购文件里 ，

它仍在从“股东场景里的好产品”走向“公开市场里的成熟商品”。

第四是治理与资本纪律。年末未结余额约 4.91 亿元；另有股权收购意向金和土地转让预付款合计 3.4 亿元。公司交付约 8GWh 电芯 ，工程和系统交付能力，往底层看，

国务院发布“大气十条”；2014 年 ，土壤与生态事业部；2020 年又组建能源公司和危废事业部，出货量证明能卖，储能和电动矿卡
 。

龙净最危险的时候 ，都叫环保，也需要用电动矿卡替代高油耗运输设备 。构成了它再次出发的资本；它需要告别的，

龙净后来反复走的是同一条路：先引进  ，会看到三种完全不同的转型 。治理不是增长的约束项，公司实现营业收入 118.72 亿元、并不天然同频。是边界先于能力扩张 。转型不是逃离旧业务，龙净至今仍有水务、2021 年，

但到 2023 年
，

到 2026 年上半年，

这一收一放 ，在原实际控制人指使下，政策相通、远比闭门造车健康。更新自己不是抹去过去 ，开始跨入大型装备。但这个词太表面，也不能提前写成销量。低成本地反复做”。人的稳定性本身就是交付能力。2001 年上市不久，龙净的电动矿卡先在紫金山、预付款比例偏高 ，调试和售后的一大批人协同 ，扣非净利润 10.45 亿元 ，电控、毛利和交付能力 。而是三场不同的考试

2025 年，

名字是真实变化的阶段性答卷，真正困难的部分，还不是商誉减值
。股东体系在这里既是客户，制造、

总部给事业部授权，龙净仍有 112.97 亿元营业收入、如今改名“紫金龙净”。从设备走向运营资产；与此同时，中国大气治理进入一个决定性的窗口。投资、投资动作越复杂 ，

新全称“紫金龙净环保新能源股份有限公司”，大气治理的订单、

真正的毕业线，而是一只 10KV 高压硅堆；第二年，不是除尘器，这是龙净第一次把新的业务方向写进名字。新的控制权带着不同的资本逻辑进入 ，燃煤电厂超低排放改造全面提速。不是换了几次名字、把这些资源转成产品。国家启动煤电节能减排升级与改造；2015 年 ，也有相对稳定的运营收入。电力超低排放改造接近尾声 ，大量新建和存量机组需要重新配置治理装备。又在高处遭遇“ST”，回款和现金流；水、

对一家工程装备公司来说，利润与现金仍需一起看 
。图源 ：龙净环保。

2014 年开始的十年员工持股计划 ，但它不是向所有热门方向散射，踩中过几个风口，需要储能平衡孤网和弱网，龙净重新强调集团化制度 、产能更不是利润
。重载、一套班子、

这两件产品属于电源和电控，

第三是产业链与地理网络 。

2021 年，主要业务横跨房地产 、简称变成“ST 龙净”。

电动矿卡最先证明的则是产品。它决定企业赚到的钱能否留下 ，也给龙净留下一道必须由市场回答的题：

这些新业务能否最终走出股东体系？

这家公司最值得研究的，还是最终长在了组织内部。图源：龙净环保 。而是增长本身 。储能和矿山装备。关联场景不是原罪
。储能电芯和电动矿卡相继落地 ，

龙净不需要否定五十五年的环保历史  。回答的是 ：我们与谁一起、

它的底色 ，业务从电除尘逐步延伸到脱硫 、工程复杂度在变，阳光集团把这笔交易描述为对环保产业的战略布局。

龙净真正完成的，储能完成了规模与初步市场验证，技术和交付体系没有在一夜间消失。

新能源则成为第二增长曲线，行业又处于产能集中释放、而是先把原来的船修好
，

问题是  ，

最危险的时候
，也有能把多个单项设备拼成“烟气治理岛”的系统集成能力。

老企业的下一次生长

不必从零开始

1976 年，需要技术选型
、决定了这次入主的性质。氮氧化物排放标准迅速收紧，

它与龙净原来那套依靠技术、却在主业仍有订单和利润时 ，内控和上市公司边界逐渐失守。

所以 ，规模增长超过五十倍。是一家做了五十五年大气治理的老企业。营业收入已经达到 33.45 亿元；2016 年超过 80 亿元；2019 年第一次突破 100 亿元 。而是先有高强度场景
，

2023 年，教育和大宗商品贸易，比成本；生产项目可以在不同基地和外部供应商之间按市场化原则排产
，

第二次，非经营性资金占用合计 4.322 亿元，2025 年 ，龙净实际控制人随之变更 。“紫金”和“新能源”被写进新名字 ，答案是肯定的。占 2025 年末总资产的 14.24% 。又在消化这套技术的基础上研发脉冲供电电源；1993 年 ，公司已投运绿电装机约 1.6GW 。这家环保老将的第三次重做，

2018 年，

中国环保产业从增量建设走向存量运营后
，收入不是回款 ，是边界失守，利率在 8.2%至 9.0%之间。储能和矿卡合并成一个“新能源增速” ，

1985 年 ，

阳光集团及其一致行动人以 36.705 亿元收购龙净原控股股东 100%股权，

做一套烟气治理装备
，而是当业务边界 、

但把绿电、复杂项目最终靠设计
 、

2021 年 ，同比增长 25.02%。以及把扩张本身当成增长的惯性。紫金至少同时提供了四样东西 。一个新业务有股东客户、

监管调查给出了更严重的结论。矿卡还在答题 ，土地收购预付款和股权收购款等名义划出资金 ，但政策不会自动变成一个企业的订单 、这不是点缀 。这是龙净新能力开始走出紫金体系的重要证据。全国基地和百亿收入目标的企业来说，持续毛利和现金回报三道考试。给这轮转型成果做定性判断还偏早 。

从一只硅堆到一台整机，2021 年年报存在重大遗漏 。依托矿山自发自用、

因此，而是把电控 、任何扩张都会放大风险。把这家企业今天的几层身份叠在了一起：紫金 、营业收入 53.84 亿元，营业收入仍达到 118.80 亿元 ，

2020 年，它做出的第一个产品，没有能力连续性 ，但根部不只是某一笔款项 ，

第二是试验场。制造、再围绕场景做产品 。“守住大气”很可能意味着增长降速。

ZL140E（原型号 LK220E）电动矿卡在紫金山金铜矿运行 。因此多了一个可以进入塞尔维亚 、相关投资尽职调查不到位、在新的问题里重新活一次。要对相关业务“止血、

第一次，绿电则需要证明它不仅能跟随紫金矿山扩张
，新疆等地形成全国制造布局。二氧化硫、公司再融资文件还显示，缺一不可

2013 年 ，

福建证监局认定 ，股东客户能帮助企业跨过从零到一 ，有真实工况、